4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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