4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)knocked什么意思，knocking什么意思铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　knocked什么意思，knocking什么意思rong>外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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