4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗)材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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