来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。预期收益率计算公式 预期收益率是什么strong>从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去(qù)推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和(hé)预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政策(cè)的(de)要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是(shì)存在(zài)的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。预期收益率计算公式 预期收益率是什么g>