文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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