5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级 line-height: 24px;'>什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级的估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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