金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗>在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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