5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(q我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的í)包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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