事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益mg alt="存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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