核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢(huī)复的不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其(qí)确定的股息收入和(hé)较高的(de)安全边际为投资者(zhě)提供不错(cuò)的(de)收益(yì)。而基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估(gū)值处于历史低位(wèi)，银(yín)行板块将(jiāng)成为(wèi)高股息策略的(de)理(lǐ)想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略(lüè)是以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可(kě)以获(huò)得较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)收入作为(wèi)绝对收益，另(lìng)一方面意味着公司估(gū)值较低(dī)，因此(cǐ)非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么具备一定的安全边际(jì)，而(ér)且(qiě)投资的成本相对较低，长期持(chí)有还可以节税。从(cóng)历史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更(gèng)强。从当前宏(hóng)观(guān)经济的角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然(rán)有较大的(de)不确定性；从(cóng)大(dà)类资产的投资收益来看，目(mù)前可(kě)投资的资产(chǎn)不多，收益率在下(xià)行。因此(cǐ)以银(yín)行板块为代表的高股(gǔ)息策略有(yǒu)望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分也就是股息(xī)端(duān)需要有一贯(guàn)较(jiào)高(gāo)而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前(qián)提就是行业(yè)基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司(sī)最好(hǎo)有一(yī)定(dìng)的成长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进一步提升的可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过(guò)去(qù)三年的(de)现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行(xíng)最高，其(qí)次是股(gǔ)份行(xíng)和城商行，农商行相(xiāng)对低(dī)一(yī)些。2）银行高分红(hóng)的背后(hòu)也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来(lái)看(kàn)，上市(shì)银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度集(jí)中(zhōng)迎来资(zī)产重定价的情况(kuàng)下能够保持正(zhèng)增(zēng)殊为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速高于营收，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠(huì)共(gòng)同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随着大(dà)行重(zhòng)定(dìng)价的(de)压力过去(qù)以及(jí)二三季度农(nóng)商行小微投放旺(wàng)季的(de)到来，资产端收(shōu)益率(lǜ)将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行(xíng)和(hé)理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有望进(jìn)一步下行，净息差(chà)预计(jì)会(huì)在下半年提升。资产质量方(fāng)面(miàn)银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银行不良(liáng)率继(jì)续环(huán)比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板块(kuài)的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么都处于比(bǐ)较低的(de)水平。因此银行板块(kuài)的配(pèi)置安全(quán)边(biān)际和性价(jià)比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保证了其比较高的(de)股息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从去年底开(kāi)始监管开始提出中特估后(hòu)有比(bǐ)较(jiào)不错的表现(xiàn)，国资持股比例和今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也(yě)有(yǒu)43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定股息收益(yì)外的附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经济下(xià)滑超预期(qī)，经(jīng)济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行板(bǎn)块(kuài)与高股息(xī)策略(lüè)：稳定收益的溢(yì)价》

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