文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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