4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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