事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现(x琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗iàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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