5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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