文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战g>2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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