2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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