来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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