文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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