美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(g主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人uó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多(duō)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面(miàn)临的(de)一(yī)个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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