4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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