近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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