近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提(tí)升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的(de)证据(j泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗ù)都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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