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　　金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎ谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别n)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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