来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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