来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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