金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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