金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

为什么懂手机的人都不用华为　　4月20日下午，央行举为什么懂手机的人都不用华为行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、为什么懂手机的人都不用华为分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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