事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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