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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期发字有几画，发字有几画五行什么多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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