原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(元首制的实质是什么，元首制的内容pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压元首制的实质是什么，元首制的内容strong>

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。