大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长(zhǎng)4反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能(néng)性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降息(xī)的可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差(chà)异(yì)。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的(de)供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的(de)单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在(zài)下调可能(néng)，成本端(duān)难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期(qī)的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大(dà)于原料(liào)端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着(zhe)煤价回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内(nèi)地企(qǐ)业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士(shì)普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几(jǐ)年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前(qián)下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而(ér)开启倒(dào)逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投(tóu)产压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于中国需(xū)求复苏(sū)的持续(xù)；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势(shì)从成本端带动(dòng)油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的(de)大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库(kù)存均(jūn)出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性(xìng)仍(réng)然会影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需关(guān)注美国债务上(shàng)限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成(chéng)本反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系下跌(diē)，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长再次(cì)对原油市场做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美(měi)银(yín)行业(yè)危(wēi)机和美国债务上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易(yì)获(huò)得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市(shì)场中下(xià)游库存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构(gòu)性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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