调(diào)油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行，对(duì)于(yú)化(huà)工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xù鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救n)速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行(x鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救íng)旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到(d鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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