金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zh塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家ì)量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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