原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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