文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程n>重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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