来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT不朽的意思大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降不朽的意思>

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水不朽的意思平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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