金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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