金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de画的作者是谁 画的作者是高鼎吗)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)画的作者是谁 画的作者是高鼎吗弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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