2023年前(q新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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