调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们(menaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么)从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么īn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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