公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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