自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机(jī)构新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉发行的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除(chú)公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在(z新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ài)场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期限的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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