来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离疫美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通过强刺激的(de)方(fāng)式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易(yì)港对接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实(shí)科技美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指出“要重视(shì)通用人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去(qù)年(nián)最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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