原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(mí找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货达1328找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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