4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(l敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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