公(gōng)募(mù)基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验(yàn武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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