来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīn平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么g)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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