金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xí电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的ng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的zhāng)对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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