近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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