来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmjīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ō在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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